Как Лиз Тръс все още преследва пазарите
Всеки път, когато цените на държавните облигации се понижават, се появява едно име: Лиз Тръс.
Бившият министър-председател на Обединеното кралство, чийто кратък мандат не успя да надживее маруля в супермаркета, не е поел роля в стила на Джордж Сорос. Тя не управлява фонд с властта и смелостта да направи или разбие най-уважаваните парични власти в света.
Но нейният траен подарък за финансовите пазари е този урок: ако играете глупави игри на пазарите на облигации, печелите глупави награди. Нейните лошо приети фискални планове през есента на 2022 г. доведоха пазара на позлатени монети до ръба на катастрофата, катапултираха пенсионната индустрия в Обединеното кралство в хаос и изпратиха вълни на световните пазари.
Този все още пресен спомен вече е траен предупредителна приказка. Никое друго правителство не иска собствен момент на Лиз Тръс.
В САЩ Бюджетната служба на Конгреса алармира. Още през март директорът на CBO Филип Суагел каза, че фискалната тежест в САЩ е в „безпрецедентна“ траектория, проверявайки имената на Тръс като пример за „опасността“, присъща на предизвикването на внезапни пазарни реакции.
Така че беше отново тази седмица, когато нестабилен търг на държавния дълг на САЩ понижи цените на облигациите и следователно доведе до по-висока доходност, изнервящи притежателите на други класове активи в процеса.
Привличащи вниманието дългови търгове в сряда не бяха бедствие , но това също не беше обичайният плавен процес. Недостатъчното търсене на 44 милиарда долара в нови седемгодишни облигации означаваше, че така наречените първични дилъри - големите банки, които карат търговията с държавни ценни книжа да върви, намесвайки се, за да компенсират недостига - са купили 17 процента от дълга, малко над нормата.
Само по себе си това може да не е привлякло твърде много внимание. Но предишният ден също донесе слабо търсене на дву- и петгодишни дългове. Взети заедно и смесени с някои по-широки съмнения относно желанието на Федералния резерв да намали лихвените проценти тази година все пак, това беше достатъчно, за да повиши референтната доходност на американските 10-годишни облигации до 4,63 процента, най-високата точка от няколко седмици . Акциите също се поразиха.
„Завързване на държавни облигации?“ попита Пол Донован, главен икономист в UBS Global Wealth Management. „Акциите бяха малко разстроени, защото облигациите бяха малко разстроени поради по-слабото търсене на търг на американски облигации. Трябва ли инвеститорите да се разстройват?“
Със сигурност е възможно да се изгради аргумент, че това е още една ранна схватка в това, което в следващите години може да се превърне в брутална битка между плановете за заеми на правителството на САЩ и пазарите .
Цифрите звучат плашещо. В края на фискалната 2023 г. размерът на неизплатения дълг на САЩ беше еквивалентен на почти 100 процента от брутния вътрешен продукт. Това се очаква да нарасне още повече през следващите години, надхвърляйки нивата от Втората световна война през 2029 г., и ще достигне до 166 процента до 2054 г., прогнозира CBO.
Което влошава нещата, разходите по заеми са по-високи сега, когато Федералният резерв повиши лихвените проценти, за да се справи с инфлацията. Разходите за лихви ще достигнат 3,3% от БВП през 2025 г. - най-високото ниво от 1940 г., каза CBO. След 30 години федералното правителство може да харчи една трета от приходите си само за лихви. „Нацията е на неустойчив фискален път“, казва институтът Питърсън.
Като се има предвид всичко това, лесно е да се разбере защо инвеститорите в облигации могат да изискват по-висока доходност от държавния дълг на САЩ или да се откажат от аукционите поради страх от вълна от нови облигации.
Роналд Темпъл, главен пазарен стратег за бизнеса на Lazard за управление на активи, казва, че е доста спокоен относно перспективите за лихвения процент в САЩ и устойчивостта на акциите. Тази фискална ситуация обаче е неговата „най-голяма загриженост за икономиката на САЩ“ и такава, която той не вижда промяна.
„Не го виждам като момент на Лиз Тръс“, каза той . „Това е по-скоро жаба във вряща тенджера. За мен това е причината пазарът да се свива всеки път, когато видим тези търгове. Търговете трябва да присъстват в календара на всеки като рисков фактор.“
Тук е важна известна перспектива. Колебанието тази седмица беше точно това - колебание. Държавните ценни книжа, най-важните финансови инструменти в света, не са в разпад или бих споменал това някъде по-нагоре в тази колона. И за всеки инвеститор, който е убеден, че системата е обречена, има друг, който смята, че цялата работа е преувеличена суета.
В този момент пазарът не е активирал нито един от механизмите, които превръщат шока от облигациите в по-широка заплаха за финансовата стабилност, както направи „мини-бюджетът“ на Тръс, когато спадът в цените на облигациите започна грозна верижна реакция в тайнствен джоб на ливъридж в пенсионната индустрия. Истинските сътресения по дефиниция са невъзможни за прогнозиране, но на този етап в американската система не са очевидни такива мини.
„Това не е американска версия на провала на Truss в Обединеното кралство“, заключава Донован от UBS . „Пазарите не са безредни и правителствените политики не са дестабилизиращи.“ Въпреки това, както казва той, всичко това вероятно ще остане „притеснение на заден план“. Рискът от инцидент е реален, в дългосрочен план. Засега всички трябва да се научим да живеем с често хълцане през идните месеци.
